库托：我的胜利被阿瓦雷兹抢劫了-2025-04-03-0:21

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库托：我的胜利被阿瓦雷兹抢劫了

如果大家把这次看作是百年不遇的金融危机的话，你宁可牺牲掉其他的99年的发展，就是为了规避掉100年才发生一次的金融危机？金融危机对中国最大的打击是新一轮国进民退南方都市报：我们再回头来看金融危机以来国内情况，在4万亿资金救市之下，国内的股市、楼市逆市而上，比如2009年6月30日，广受关注的北京广渠路15号地块以40.6亿元的高价格被拍下。

今年初起到目前，人民币的货币量升得强劲，导致房地产市场的复苏明显。去年十一月九日，新华社报道今年一月一日起，两年内北京会推出四万亿人民币的「额外开支」，挽救金融危机带来的祸。

库托：我的胜利被阿瓦雷兹抢劫了

导致资源浪费是有的，但随意的观察说不严重。另一方面，从我收到的名家专栏衡量，反对大手花钱救市的经济学者众。关键所在，是中国受到的金融冲击不大，远没有美国那么多的毒资产。话虽如此，我们不能说那「四万亿」政策对经济没有影响，只是目前难以估计。现在我们要问：凯恩斯学派的花钱救市政策的效果究竟如何？答案有两方面。

另一个看来不反对的是森穆逊（此君当年红极一时的课本属凯恩斯学派，他自己属哪一派有争议）。对我来说，这些解释力绝对是零的学问，令人尴尬。这是因为，在国内价格的形成过程中，国内实体经济因素所起的作用远远大于汇率变动所起的作用。

多数宏观经济学家倾向于认为，汇率只是众多价格中的一种，不同之处仅仅在于，其他价格的载体是实物，而汇率的载体是货币。这显然是得了便宜卖乖的孩子气哭诉：美国人每消费1美元的中国物品，中国为其补贴了3.4元人民币。表面上看，这种看法没有错，但是深究起来，它是错误的。反过来，汇率调整暗含着风险。

然而，当讨论汇率对宏观经济影响的时候，并不是所有经济学家都对此有清醒的认识。因此，用购买力平价计算的人民币比用汇率计算的人民币更值钱。

库托：我的胜利被阿瓦雷兹抢劫了

在这里，汇率和其他价格之间的差别就清楚了：汇率只是一个名义参数，而其他价格是实物参数。对于中国而言，一个稳妥的办法是根据国际收支变动，缓慢地调整人民币币值，并保留升值的空间。用汇率来比较两个国家居民的财富是不准确的，更准确的指标是购买力平价，即购买同等数量和同等质量的物品所需要的两国货币数量的比例。一种风险是增加国际贸易的不确定性。

在民族国家的前提下，做强人民币，并最终在世界上形成几种主要货币竞争的态势，应该是中国追求的长期目标。在危机来临的时候，它帮助美国把调整成本分摊给全世界。然而，世界政府再有能力，也不能取消实物的价格。汇率大概是最不容易理解的经济学概念了。

为了说明这一点，我们可以做一个思想实验——假想一下，倘若世界上出现了一个世界政府，有能力管理世界经济，会发生什么事情呢？我们会看到，世界上出现单一的世界货币，汇率因此失去了存在的基础。我们不想获得这些好处，但也不能由着美国仗着美元霸权获得超量不应得的收益。

库托：我的胜利被阿瓦雷兹抢劫了

尽管日本经济总量世界第二、贸易量世界第三，还有大量的海外投资，日元却没有成为一个国际货币，广场协议之后日元剧烈的浮动难逃其咎。但别忘了，在经由布雷顿森林体系取代英镑的过程中，美元的价值是和黄金挂钩的。

汇率的决定除了受购买力平价影响之外，还受其他短期因素的影响，特别是外汇市场上的投机活动。宏观经济学家可能会反驳说，扰动对于缓解国内的宏观经济失衡是有用的。比如，当人民币升值的时候，进口汽车应该变得较为便宜，国内的汽车价格也应该同时下降，然而，2005-2008年人民币升值了20%，国内汽车价格却基本没有变化。我同意，这在短期是成立的。如果人民币浮动起来了，这种情况很难持续。对它而言，汇率的变动完全是一种风险。

当然，如果人民币大幅度升值，中国的外贸盈余可能会降下来，但其效果不可能持久。但这个比率是临时性的，随着中国对外贸易和资本流动的变化，它必然要发生变化。

让人民币和美元一样值钱的最简单的办法，是发行新版人民币，让它的1元纸币的面值等于现在的6.8元，这样，人民币和美元的兑换率就变成1：1了。外贸盈余的下降必然对人民币产生贬值压力，在市场预期的作用下，甚至可能出现贬值过度的现象，人民币币值就会出现震荡。

比如，在中国，到麦当劳买一个汉堡包套餐的价格是22元，在美国是4.99美元，按照购买力平价，1美元就相当于4.4元人民币。徐建炜和我的研究表明，汇率顶多只能解释中国对美国贸易盈余的2%，而中国对美国在制造业和人口结构上的比较优势可以解释60%-70%。

但长期而言，想通过汇率调整达到消除中国国际收支失衡的目标，是完全不可能的。美国人指责中国通过压低人民币币值获得了不应得的收益。但是，对于经济学家来说，静态地比较两种货币当中哪种更值钱，是没有意义的事情。美元作为一个强势货币给美国带来了很多好处。

在平时，它消除了贸易中的汇率风险、赚取了铸币税。另一种风险是人民币失去成为强势货币的机会

汇率可以调节外汇市场上货币的供求关系，但对实体经济变量，如进出口，其作用十分有限。这是因为，在国内价格的形成过程中，国内实体经济因素所起的作用远远大于汇率变动所起的作用。

多数宏观经济学家倾向于认为，汇率只是众多价格中的一种，不同之处仅仅在于，其他价格的载体是实物，而汇率的载体是货币。即使是在国际收支方面，汇率的作用也是有限的。

对于中国而言，一个稳妥的办法是根据国际收支变动，缓慢地调整人民币币值，并保留升值的空间。比如，在中国，到麦当劳买一个汉堡包套餐的价格是22元，在美国是4.99美元，按照购买力平价，1美元就相当于4.4元人民币。我同意，这在短期是成立的。我们不想获得这些好处，但也不能由着美国仗着美元霸权获得超量不应得的收益。

尽管日本经济总量世界第二、贸易量世界第三，还有大量的海外投资，日元却没有成为一个国际货币，广场协议之后日元剧烈的浮动难逃其咎。外贸盈余的下降必然对人民币产生贬值压力，在市场预期的作用下，甚至可能出现贬值过度的现象，人民币币值就会出现震荡。

但是，对于经济学家来说，静态地比较两种货币当中哪种更值钱，是没有意义的事情。但别忘了，在经由布雷顿森林体系取代英镑的过程中，美元的价值是和黄金挂钩的。

今天的文章是我关于宏观经济思考的第六篇，也是最后一篇，谈汇率问题。借用卢卡斯货币中性论的说法，汇率调整在长期必然是中性的，它的作用只是让实体经济围绕着长期趋势扰动而已，而长期趋势是实体经济变量决定的。

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